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什么是结构性流动性短缺的货币政策操作框架?

时间:2020-09-25 18:22:20  来源:   作者:  访问次数: 73 【关闭】

上周央行发布了《中国货币政策执行报告》增刊,主要内容是回顾梳理了2019年以来的贷款市场报价利率改革的历程,但是市场普遍关心增刊第二部分提及的“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”,尤其是在自上周末延续至本周初的资金面紧张局势下,市场担忧央行是否会维持偏紧的流动性环境,乃至进一步收紧流动性至短缺水平。实际上这并不是央行首次提及结构性流动性短缺的货币政策操作框架。

该框架最早出自中国人民银行货币政策司司长孙国峰20044月于美国斯坦福大学担任访问学者期间撰写的论文。结构性流动性短缺可以理解为,在商业银行贷款创造存款的理论体系下,中央银行通过法定存款准备金制度,调控商业银行准备金供求关系,制造的银行体系流动性短缺其理论基础是贷款创造存款理论,或称银行的信用创造理论,而其实践核心则是法定存款准备金制度。

结构性流动性短缺的提出主要基于贷款创造存款理论该理论与传统的储蓄制约贷款观点相反,认为商业银行通过以贷款为主的资产扩张来创造存款货币,即先有资产,后有负债;先有贷款,后有存款,以此来解释存款货币不断被创造的机制。商业银行为了获得更多利润,将持续扩大贷款规模,在这一理论的基础上,存款规模也将同时持续增加。在法定存款准备金制度下,商业银行的准备金需求也将增加,结构性流动性短缺的实践主要依赖于法定存款准备金制度。

由于法定存款准备金率的存在,银行增加放贷导致存款增长会自动带来法定存款准备金增长需求,进而压低超储水平,实现对市场利率的调控。法定存款准备金率是中央银行进行流动性管理的重要手段,央行通过控制准备金的供求对比,产生缓冲库存准备金,以此对市场利率进行调控。所谓缓冲库存准备金,是指中央银行主动操作调节准备金供给或需求,使短期内准备金供求产生商业银行未预期到的差额。中央银行希望商业银行通过改变资产负债状况的方式调节其准备金需求,吸收产生的缓冲库存准备金,进而对其存贷款进行调节。

在这种调控机制下,准备金供给与需求的相对关系对调控的有效性具有至关重要的影响。当准备金的供给大于需求时,即法定准备金水平低于银行自身设定的准备金水平时,银行体系会出现流动性盈余。此时,中央银行需要减少流动性供给,以保证准备金供求平衡,在该情况下,法定存款准备金率作为准备金与存款之间的强制性数字化联系作用就不再存在。当准备金的供给小于需求时,银行体系存在结构性的流动性短缺。此时,中央银行处于供给准备金的优势地位,只需设置准备金需求的向下刚性(准备金需求无法自行降低),即可保证央行通过改变准备金的供给而改变准备金的供求对比关系,从而产生缓冲库存准备金,并使其发挥作用。即如果央行减少准备金供给,商业银行由于向下刚性的存在,无法自行减少准备金需求,因此需要改变自身资产负债情况,来实现准备金的供求平衡。在此条件下,央行通过对准备金供给的调节影响商业银行的资产负债表,从而影响商业银行的贷款规模,进而对社会总需求进行调控。

总的来说,结构性流动性短缺的框架有利于央行发挥调控作用。商业银行为了发展会持续扩大贷款规模,创造更多存款,在法定存款准备金制度下,商业银行的准备金需求也将持续上升。同时,由于中央银行设定商业银行准备金需求具有向下刚性,因此,银行体系的准备金供求就能够保持在结构性流动性短缺状态。商业银行要满足准备金需求,就需要同央行进行交易获得准备金,央行可以通过交易有效控制货币市场利率,调节商业银行资产负债规模和结构,调控社会总需求。另外,需要说明的是,结构性流动性短缺不是流动性的供给小于需求而出现缺口,而是在流动性供求平衡的情况下,央行处于准备金供给的优势地位。

结构性流动性短缺状态下,中央银行主要通过每日公开市场操作注入流动性来提供短期准备金供给,同时,通过阶段性的中长期货币政策工具来提供中长期准备金供给。就我国而言,中国人民银行提出的结构性流动性短缺的货币政策操作框架是在结构性流动性短缺的前提下,维持适当的法定存款准备金率水平,并通过每日的公开市场逆回购操作提供短期流动性并持续培育短期政策利率,通过每月定时的MLF操作提供中期流动性并持续培育中期政策利率。 

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